来源：Fidelity Digital Asset Services

作者：研究总监Chris Kuiper、研究员Jack Neureuter

编译：Corn、陈一晚风

一旦投资者决定投资数字资产，下一个问题就变成了“哪一种”？当然，作为市值第一大数字资产，比特币确实是最被认可的，但在生态系统中还有数百甚至数千种其他数字资产。

投资者对比特币的第一个担忧是，作为第一个数字资产，它可能会受到竞争对手的创新破坏（如MySpace和Facebook的故事）。围绕比特币的另一个常见顾虑是，它是否能提供与新出现的、规模较小的数字资产相同的潜在回报或上升空间。 

在本文中我们提出以下几个观点：

• 比特币最好被被理解为一种货币商品，而比特币的主要投资论点之一是在一个日益数字化的世界中作为价值储存资产。
• 比特币与其他任何数字资产都有根本的不同。任何其他数字资产都不可能在比特币的基础上进行改进，因为相对于其他数字资产比特币是最安全、去中心化、健全的数字货币，任何 “改进”都必然面临权衡取舍。
• 比特币网络的成功与所有其他数字资产网络之间并不一定存在互斥性。相反，数字资产生态系统的其他部分可以满足不同的需求，或解决比特币无法解决的其他问题。
• 其他非比特币项目应该从与比特币不同的角度进行评估。
• 比特币应该被视为传统机构获取数字资产敞口的切入点。
• 在考虑投资这个数字资产生态系统时，投资者应该持有两个截然不同的框架。第一个框架考察了比特币作为一种新兴货币商品的包容性，第二个框架考虑添加其他具有风险投资性质的数字资产。

比特币是什么?

本文本不想对比特币做太多的详细解释，然而，我们确实认为有必要强调一些必要的基础知识，以了解比特币如何在数字资产生态系统中保持竞争优势。

比特币网络VS比特币资产

对于那些刚接触比特币的人来说，最令人困惑的概念之一是理解“比特币”这个词可以指代两个相关但截然不同的事物，一种是网络或支付系统，另一种是代币或资产。

比特币最初只是一个想法，旨在解决创建一个真正的点对点电子现金系统的问题。尽管我们可以在物理世界中使用现金进行交易而不需要中介，但在比特币被发明之前，数字领域中没有中介存在是不可能的。这个想法是通过编写代码来实现的，因此，只是代码，比特币网络是由数百万台运行相同比特币软件的计算机组成的。这段代码就像一个协议，提供了管理比特币网络的规则。这个网络运营着一个支付系统，用户可以发送和接收一个数字代币，这个数字代币也称为比特币。

比特币网络与其他网络不兼容

只要遵守核心规则，任何人都可以加入或离开比特币网络，其中任何试图改变规则的人，如果没有得到足够多的其他参与者的共识，将被排除在网络之外。因此，虽然比特币的代码是开源的，可以复制和修改，但这些比特币的副本或衍生品是完全独立的网络，与原始比特币网络不“向后兼容”。此外，比特币代币是比特币网络的原生代币，不能被移除或传输到另一个区块链网络上，这一点的重要性将在本文后面讨论网络效应的力量和为什么我们看到一个网络主导市场时揭示。

为什么我们认为比特币最好被理解为一种货币商品？

什么是货币？我们认为货币是一种允许交换而不是以物易物的工具，纵观大部分历史，我们看到人类在不断迭代寻找着“最佳”的货币表现形式。货币商品是一种商品，其价值取决于其与其他商品的贸易性，而不是其消费或使用价值。纵观历史，被用作货币的商品有很多种，如贝壳、珠子、石头、毛皮和贝壳串珠。这就引出了一个问题，为什么有些东西会被当作货币商品，而有些则不会？经济学家和历史学家认为，一种商品拥有的特征越多，它就越能作为货币使用，也就越有可能作为货币出现或被接受，具体如下图所示。

显然，比特币拥有许多货币的优良品质，结合了黄金的稀缺性和持久性，以及法币的易用性、存储和可传输性（甚至在法币的基础上有所改进）。 

同样值得注意的是，就像其他货币商品一样，比特币不是一家公司，它不支付股息，也没有现金流。因此，与传统替代品相比，它能更好地实现货币商品的特征。

比特币的价值是由其可执行的稀缺性驱动的

比特币最大的特性之一是其稀缺性，比特币目前1.8%的通胀率与黄金目前的通胀率大致相当，同时与黄金不同的是，比特币被证明是有限的，因为比特币永远只有2100万个。没有任何一种数字资产拥有比特币那样不可改变的货币政策，换句话说，比特币的货币政策可能被认为是最可信的。

但是，比特币的稀缺性（其2100万的供应上限）是如何实现的呢？有两个关键特征支撑着这种可信度，对于理解比特币的强制供应上限以及为什么它与其他数字资产不同是必要的。

首先是比特币的去中心化。没有任何人、公司或政府可以控制或管理比特币网络。作为一个运行开源代码的完全去中心化的网络，网络中的参与者必须遵守管理网络的代码规则。2100万的供应上限是写在最初的比特币源代码中的，它至今仍运行在比特币网络中。

但是，如果网络仅仅是由代码操作的，那么这个代码就不能被改变吗？是的，除非经过网络参与者（节点操作员）的一致同意，否则这个代码是不会发生改变的。比特币供应时间表的改变在理论上可能会发生，但在实际操作中几乎永远不会发生。

首先，要达成共识非常困难，因为比特币的网络和市场参与者非常分散，没有一个大的“财团”拥有影响力或投票权。更重要的是，该网络的设计具有不改变此供应上限的激励措施，提高或调整供应上限不符合当前网络参与者的经济利益，因为这样做只会增加比特币的供应，稀释他们持有比特币的价值，或者稀释矿工的挖矿回报。在这里，我们可以看到博弈论的强大作用，因为协调合作和不改变供应上限符合所有参与者的最佳利益。

第二，比特币网络是抗审查的。因为没有个人、公司或政府可以拥有或控制比特币网络，所以它对审查制度有很大的抵抗力。此外，比特币网络没有地理边界，这使得一个民族国家很难对网络和比特币核心代码本身进行控制或监管。

来回顾一下，为什么我们认为比特币是一种有价值的货币商品？逻辑如下： 

1、货币商品是指在其效用或消费价值之外还有价值归属的东西，尽管比特币的支付网络肯定具有效用价值，但人们也将比特币代币赋予了货币溢价价值。

2、投资者认为比特币有价值的一个主要原因是它的稀缺性。它的固定供给是它有能力成为价值储存手段的原因。

3、比特币的稀缺性是由其去中心化和抗审查的特性所支撑的。

4、这些特征是硬编码在比特币中的，而且几乎可以肯定永远不会被改变，因为为比特币赋予价值并拥有它的那些人没有动力这样做。事实上，捍卫比特币稀缺性和不可篡改性的往往是被激励的网络参与者。

为什么我们相信比特币有潜力成为主要的货币商品

投资者可能会同意，比特币拥有许多成为优秀货币的特质，但谁又能说将来只有一种货币商品存在呢?

我们不会如此大胆地预测只会有一种货币，但我们确实相信，由于网络的强大影响，一种货币商品将主导数字资产生态系统。

货币网络效应非常强大

许多投资者都熟悉网络效应的力量，即一个特定网络的价值随着其用户数量的增加而呈指数级增长，货币网络也不例外。它们甚至比其他网络更强大，因为选择正确货币的动机比任何其他网络选择（如社交网络、电话网络等）都强得多。

如果投资者正在寻找一种数字资产作为货币商品，一种有能力作为的资产，那么他们自然会选择拥有最大、最安全、去中心化和网络流动性强的数字资产。比特币作为有史以来第一个真正稀缺的数字资产，获得了先发优势，并随着时间的推移保持了这种优势。值得注意的是，虽然比特币的主导地位和其市值在整个数字资产生态系统的百分比已经从100%下降到大约50%，但这不是由于它的规模萎缩造成的，而是因为生态系统的其余部分在增长。

货币网络还具有一种反射性，当人们观察到其他人加入货币网络，就会促使他们也加入，因为他们也想加入他们的同行或商业伙伴所在的网络。随着PayPal和Venmo等平台的增长速度加快，今天的支付网络可以在较小的规模上观察到这一点。

在比特币的例子中，反射性属性更加明显，因为它不仅仅包括资产的被动持有者，还包括积极增加网络安全的矿工。随着越来越多的人相信比特币具有优越的货币属性，并选择将他们的财富储存在其中，需求也随之增加。这反过来又会导致价格上涨（特别是当供应缺乏弹性或对价格没有反应时）。随着更高的价格带来更高的利润率，矿商就会受到激励，增加资本支出和计算能力。比特币挖矿的计算能力越强，网络的安全性就越高，这反过来又使比特币资产更具吸引力，再次吸引更多用户和投资者。

随着网络的增长和价值的增加，这种网络竞争很可能导致赢家通吃的局面，因为选择任何其他不占主导地位的货币网络都会导致投资损失。无论他们是否承认，每个希望将价值储存在货币商品中的投资者，都在选择进入哪种货币网络。

任何后续的金钱利益都是比特币的复制品

“不要重新发明轮子”这句话非常普遍，已经成为陈词滥调，然而，我们依旧认为这适用于比特币作为一种数字货币商品。轮子的发明代表了一种全新的技术，一旦发明就永远无法重新发明。同样，在比特币发明之前，人类历史上从未解决过数字稀缺和真正的点对点电子货币的问题。解决这个问题不仅仅是一个增量改进，而是一个飞跃，或者说是解开了数字稀缺性如何存在的难题。

由于比特币是目前去中心化和最安全的货币网络（相对于所有其他数字资产而言），一个较新的区块链网络和数字资产如果试图改进比特币作为一种货币商品，将必然不得不通过牺牲这些属性中的一个或两个来区分自己，我们会在下文中更详细地探讨这一想法（区块链不可能三角）。试图复制比特币整个代码的竞争对手也会失败，因为没有理由从最大的货币网络切换到一个完全相同但规模很小的网络。

林迪效应和比特币的反脆弱特性

林迪效应，又称林迪定律，是一种理论，认为一些不易腐烂的东西存活的时间越长，它在未来就越有可能存活，例如，与只运行了一年的百老汇戏剧相比，已经运行了十年的百老汇戏剧更有可能再运行十年。我们相信这同样适用于比特币，比特币每存活一分钟、一小时、一天和一年，都会增加它在未来继续存在的机会，因为它获得了更多的信任，并经受住了更多的冲击。值得一提的是，这与反脆弱性的特性是相辅相成的，在反脆弱性属性中，某些东西在每次遭受攻击或系统处于某种形式的压力下都会变得更加坚固或强大。

事实上，如果向投资者介绍比特币的概念，然后要求他列出一份可能导致这一新兴技术灭亡的压力源、攻击、冲击或失败的清单，他们可能会低估比特币已经承受的所有负面事件，这些事件并没有被证明是网络的丧钟。

以下是比特币遭遇的一些负面事件：

• 由一个或多个匿名人士创建，其真实动机或任何隶属关系都是未知的
• 一些比特币代币已被联邦调查局（FBI）没收
• 多个交易所的黑客行
• 已被主要新闻机构和著名投资者、首席执行官等宣布“死亡”数百次
• 在暗网上被用于非法购买
• 经历了一场关于核心代码的“内战”（见区块大小战争一节）
• 价格已经遭受了多次50%以上的缩水，很多都大于80%
• 在多个国家被禁
• 已经被贴上了欺诈、庞氏骗局、投机赌博的标签
• 仍然是勒索软件攻击的主要支付方式
• 经历了代码的多次分叉
• 被竞争者复制了数千次

为什么其他数字资产不太可能取代比特币成为一种货币商品？

或许投资者同意，比特币是目前数字资产市场上最好的货币商品，而且由于网络效应，很可能有一种数字货币商品会主导市场。然而，难道就不能创造出比特币的高级版本或改进版本，并成为主导性的货币商品吗？比特币的代码不是开源的吗？任何人不是都可以复制和改进它吗？

尽管这在新兴的自由市场中是可能的，但我们认为比特币不太可能被“改进”的数字资产取代，原因有几个。其中一个最大的原因是，比特币某一特性的任何改进，比如速度或可扩展性的提高，都会导致另一特性的降低，比如比特币的去中心化或安全性水平。这种权衡被称为区块链不可能三角。