原文标题：《 Here’s how Terra traders use arbitrage to profit from LUNA and bLUNA 》

作者： ELAINE HU，Cointelegraph

编译：Katie 辜

通常年底是休息和为假期做准备的时候，但 2021 年最后几周，加密市场没有显示出“休息”的迹象。

最引人注目的新闻之一是 Terra 在 TVL（总锁仓价值）方面达到了历史新高，该项目超过了 BSC，成为仅次于以太坊的 DeFi 链。根据 Defi Llama 的数据，在 12 月 24 日达到 200 亿美元大关后，Terra 的 TVL 在撰写本文时已降至 193 亿美元左右（并不是一个看跌信号）。

锁仓值前五的公链。来源：Defi Llama

目前，Terra 只有 14 个建立在链上的协议，而 BSC 上有 257 个协议，以太坊网络上有 377 个协议。Terra 的协议非常成功地吸引了流动性，最近的 Astroport 协议的发布与 Terra 的本地治理代币 LUNA 在 2021 年 12 月 26 日的迅速反弹非常吻合，创下了历史新高。

以美元计算的 TVL 与 LUNA 相比，前者自 2021 年 9 月以来经历了指数增长，而后者在同一时期保持相当平稳。不难看出，最近 TVL 美元价格上涨的主要原因是 LUNA 价格本身的上涨。

Terra美元总锁仓值与LUNA对比。来源：Defi Llama

虽然治理代币的价格上涨通常表明投资者对公链和协议的信心，但似乎也是其因为出现了更有利的套利机会。

让我们来了解一下 LUNA 和它的担保资产 bLUNA 之间套利的一些策略。

LUNA价格VS  LUNA /bLuna溢价比例。来源：Flipside Crypto

为什么在 Terra 的市场上会出现这种情况？

LUNA 是 Terra 公链的治理和质押代币，而 bLUNA 是代表质押的 LUNA 的代币及其相应的区块奖励。由于bLUNA和 LUNA 一样是同质化的和可交易的，它也在 Terra 的去中心化交易所进行交易。

与交易所交易的其它货币或代币交易对一样，在不同的去中心化交易所（DEX）交易的 LUNA/bLUNA 交易对，可能会由于不同平台的价格低效率而具有不同的价格。套利者将通过以较低的价格从一项协议中买入，在另一项协议中以较高的价格卖出而获利，帮助平台解决价格效率低下的问题，并最终在所有交易所达成一个公平的价格。

除了价格低效率的共同原因之外，还有其它因素，如与 bLUNA 的性质相关，使 LUNA/bLUNA 的价格在不同协议之间不同。

• bLUNA 价格高于 LUNA 在 Anchor 协议上的。这是因为 bLUNA 一旦在 Anchor 上用于担保和铸造，只能在 21 天（加上 3 天的处理时间）后烧毁和交易成 LUNA，除非它是立即烧毁的。
• 由于 bLUNA 不仅代表了所持 LUNA 的价值，还代表了 21 天锁仓期所持 LUNA 的区块奖励，其价值始终高于 LUNA。如下图所示，在 Anchor 上，bLUNA 的价格在大多数时候略低于 1，三个不同的异常值显示bLUNA在 0.97（bLUNA / LUNA）的比率下更有价值。

• LUNA 在交易所的价格通常高于 bLUNA，原因可能是：

1. 出售 bLUNA 比在 DEX 上购买 bLUNA 更多（因此 bLUNA 价值更低），因为如果不是立即烧毁，在Anchor 协议上烧毁 bLUNA 就需要 21 天。所以，如果用户想要立即得到 LUNA，他们需要去 DEX 出售 bLUNA。对于在 Anchor 协议上瞬间烧毁的 bLUNA，其速率与 TerraSwap 相同。
2. 除非用户需要在 Anchor 协议上使用它们作为质押品，不然用户不会像对 bLUNA 一样期待得到其它 LUNA系列资产。目前，Anchor 提供了绑定功能，以非常接近但略低于 1 的比率进行 LUNA 和 bLUNA 之间对交易。即投资者以 1 个 LUNA 获得略低于 1 个 bLUNA。尽管在 DEX 的汇率更好，因为交易员可以在 DEX 上通过 1 个 LUNA 获得 1 个以上的 bLUNA。但用户倾向于寻求最方便的方式，即使用 Anchor 债券来获得他们的 bLUNA，这样他们就不必在不同的协议之间切换。

如何利用 Terra 的套利机会

根据前面给出的价差解释，套利 LUNA 和 bLUNA 主要有两种方式。

TerraSwap、Loop Markets 和 Astroport 都提供 LUNA/bLUNA 的交易。这些交易所之间通常存在微小的价差，这为交易员创造了套利机会，他们可以在一个交易所以较低的利率买入这一交易对，在另一个交易所以较高的利率卖出。

LUNA/bLUNA在DEXs上的价格比较。来源自：Flipside Crypto

下图显示了 2021 年 12 月期间不同平台的 LUNA/bLUNA 交易日均价格。该比率是实际收到的 bLUNA 总数（扣除费用和费用后）除以为交易提供的 LUNA 总数。正如前一段所解释，由于在 DEX 上对 LUNA 的需求增加，一个 LUNA 可以在 DEX 上交易成多个 bLUNA。

下图计算了三个交易所中任意两个交易所的套利日回报率。最好的机会出现在 12 月 15 日的 TerraSwap 和 Loop 之间，年收益率（APY）接近 600%。

在不同的DEXs之间套利LUNA/bLUNA交易对。来源：Flipside Crypto

DEX 和 Anchor 协议之间的套利

投资者可以将 LUNA 交易到每 LUNA 提供最高 bLUNA 的 DEX 之一，在 Anchor 协议上烧毁 bLUNA，并等待21天（加上 3 天），即可获得更多的 LUNA。注意，Anchor 协议上的烧毁必须是正常的“缓慢”烧毁。因为交易率与TerraSwap 相同，所以“瞬间烧毁”将起不到作用。

基于24天（Anchor 烧毁的 21 + 3 天处理）的年化回报，下图显示了不同 DEX 和 Anchor 之间套利的年收益率（APY）。

DEX和Anchor年收益vs. LUNA 质押年收益之间的套利。来源：Flipside Crypto

Lido 从 LUNA 流动质押中获得的8%年均收益率也被添加为无风险基准回报率比较。在 12 月，12 月 27 日的最高年平均收益率达到 80%，此后大幅下降，在新的一年里低于无风险回报。

这可能是因为 Terra 的被更多用户采用和更多用户参与到不同的 Terra 协议中，帮助合理化了平台间的价格，降低了价格的低效率和套利机会，从而创造了一个更公平的价格。

精明的投资者总是在摩拳擦掌，等待下一个机会

从 2021 年 12 月观察到的交易数据来看，Terra 上不同协议之间存在 LUNA/bLUNA 交易对的套利机会。交易员可以选择风险更大的方式在不同的 DEX 平台（如 TerraSwap、Astroport 和 Loop Markets之间套利），也可以选择更安全的方式在这些 DEX 平台和 Anchor 协议之间套利，前提是他们愿意持有 bLUNA 24 天。

在 2021 年 12 月，DEX 和 Anchor 协议套利策略的年化回报一直优于无风险的 Lido 流动性质押。直到最近，这种回报在 2022 年 1 月 1 日几乎蒸发。

这可能是由于在 Terra 协议中更多的用户参与和价格合理化。由于交易量和参与率的波动，或由于新的 DEX 协议的推出，套利机会可能在未来再次出现。

本文所表达的观点仅为作者个人观点，每一个投资和交易都有风险，在做决定时先自己研究。