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撰文：Cristiano Ventricelli，Messari 分析师

编译：隔夜的粥

以太坊从 PoW （工作量证明）转向 PoS （权益证明），不仅被宣扬成是以太坊的游戏规则改变者，其也影响到了整个加密货币领域（一段时间以来，crypto 行业一直在被推动远离 PoW 共识机制）。据摩根大通分析师预计，到 2025 年，Staking 行业的年收入规模将增长至 400 亿美元。由于质押代币存放在一个托管账户中，因此 Staking 增加会导致在 DeFi 协议中流通的代币减少。虽然这可能对协议安全性产生有利影响，但它为投资者在决定质押还是追求收益农耕策略（例如流动性挖矿、借贷等）之间引入了权衡。而流动 Staking 的出现，旨在提供一种两全其美的解决方案。

什么是流动 Staking？

顾名思义，流动 Staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 Staking 奖励归于流动 Staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的 Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产，事实上，除了 Staking 奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。流动 Staking 代币可以立即赎回，让投资者无需等待解锁期即可取回原始代币。在抵押代币以铸造流动 Staking 代币时，投资者可以从所使用的协议提供的验证器中选择验证器。

市场规模和预期增长率

目前，流动 Staking 协议的市场规模为 105 亿美元，渗透率（penetration rate：流动 Staking 协议中的质押代币除以市场质押的总价值）约为 7%。如果这个数字看起来很小（而且确实如此），那增长率看起来会更有趣一些。

假设到 2025 年，Staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿-8000 亿美元之间。所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元（截至 9 月 15 日的数据）。很明显，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 Staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。

增长率不仅取决于质押的总价值，还取决于渗透率。下表显示，即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40% 的范围内。

值得一提的是，随着质押总价值的增加，每个代币的质押奖励会减少，因为相同的通货膨胀率必然会涉及分配更多的代币。

因此，低质押奖励率可能意味着更高的流动 Staking 渗透率。事实上，如果质押者获得的 Staking 奖励减少了 x%，他们将更有可能寻找替代收益来抵消这种 x% 的收益减少，而不必解除质押他们的资金。

市场构成

目前 Staking 协议市场的领军项目是 Lido Finance，其占据了流动 Staking 协议市场总价值的 60% 以上。自 2021 年初以来，Lido Finance 已收集了以太坊中质押的所有 ETH 的 17%，它还为 Terra、Solana 提供了流动 Staking 解决方案，并且还有很多区块链正在筹备接入 Lido。

就底层区块链而言，由 ETH 支持的流动 Staking 代币占流动代币总供应量的三分之二也就不足为奇了。在其他公链中，值得一提的是，Polkadot 的流动 Staking 将由 Acala （一种建立在 Substrate 基础上的 DeFi 协议）提供，而 Cosmos 则由 Persistence 提供。

就 DeFi 合作伙伴而言，经验法则非常简单：越大越好。

Lido Finance 也不例外，它可以依靠 Curve、Yearn、Harvest Finance 以及 Gnosis 等项目方分发其流动 Staking 代币。Lido Finance 铸造的流动质押 ETH （stETH 代币）与 ETH 配对的最大流动资金池由 Curve 托管，这个池子目前存入了 42 亿美元的资金。

流动 Staking 的好处

流动 Staking 为所有利益相关者带来了广泛的好处，其中包括：

提高资本效率：锁定在托管账户中的代币可以用作抵押品，以扩大收益机会；

提高链的安全性：在 Staking 和收益之间没有权衡，几乎没有理由不去质押代币。从中长期来看，这将提高 PoS 区块链的安全性和稳定性。

增加流动性：对于某些质押代币占总供应量较高的 PoS 协议，在市场上交易的流动性可能相对较低，因此在价格发现方面可能有不利影响。而流动 Staking 代币允许投资者提高协议的交易量，这在提升效率的同时，不会牺牲网络的安全性。

4、跨链交互：流动 Staking 代币基本上是衍生品合约，因此，它们理论上可以与链无关，并在不同协议之间流通。

5、易用性：流动 Staking 代币允许投资者参与质押，但不必涉及重质押、解除质押期、奖励提取以及委托等复杂性操作。

流动 Staking 的风险

目前来看，流动 Staking 有两层风险，其中最明显的是财务风险，另一个则是治理风险，而后者是最容易被忽视的风险因素。

财务风险：

• 流动性风险：即刻赎回流动 Staking 代币意味着协议必须保留一定数量的闲置代币，以满足提前提款请求。在市场突然震荡的情况下，可能会出现「银行挤兑」的情况，并使某些协议处于潜在的流动性困境。
• 系统性风险：由于流动 Staking 代币可用于多条链，而其中一条链的故障可能会对其他协议的流动 Staking 代币产生负面溢出效应，从而导致潜在的系统性问题。

治理风险：

• Staking 集中化风险：流动代币需要一定水平的交易 / 借贷活动来部署其收益潜力。因此，流动 Staking 协议的数量很可能会受到限制，以收集尽可能多的流动性来维持其发行的流动代币。由于这些平台负责将代币委托给验证者，因此流动 Staking 发行的过度集中，可能导致质押的中心化。
• 罚没风险：如果验证者出现停机或双重签名，他们的质押奖励将遭到罚没，同时委托代币的投资者也会遭受损失。这将导致流动代币由比初始代币更少的基础代币支持，这在流动代币赎回的情况下具有潜在风险。
• 验证者的不当行为：理论上，验证者可以「卖空」自己的流动 Staking 代币，并从导致其流动 Staking 代币价值下降的恶意行为中获利。

结论

同时让你的代币在两个（或更多）不同的地方为你工作似乎太好而不真实，然而，从生态系统的角度来看，这是 DeFi 必须克服的关键挑战之一。而从资本效率的角度来看，流动 Staking 引入了更高水平的灵活性。每当代理方（质押者、验证者、协议等）找到可以利用它而不受惩罚的条件时，这种灵活性就会受到损害。一个适当的激励系统必须解决的一个陷阱是流动 Staking 导致的权力集中。加密货币市场引领者所传达的最重要信息是，现在是合作而不是竞争的时候了。流动 Staking 可能是让 Staking 和 DeFi 行业相互合作的完美工具。